Patria Investimentos tem queda nas ações após análise de Londres

As ações da Patria Investimentos (PAX), que estão listadas na bolsa Nasdaq, tiveram uma queda de 9% nos últimos dias. Essa movimentação no mercado foi desencadeada por um relatório da Snowcap, uma empresa de análise de investimentos com sede em Londres, que classificou o modelo de negócios da gestora como insustentável a médio prazo. A Snowcap é conhecida por operar no mercado apostando na queda de ações de empresas que considera problemáticas.

De acordo com a Snowcap, a Patria estaria superavaliando os ativos de seus principais fundos de private equity e infraestrutura. Essa prática, segundo a análise, inflaria artificialmente o valor patrimonial (NAV) e os retornos que a empresa reporta aos seus investidores. A gestora administra aproximadamente US$ 50 bilhões em ativos, mas enfrenta dificuldades para gerar caixa e realizar desinvestimentos significativos.

Na segunda-feira, dia 2, as ações da Patria apresentaram uma leve recuperação, com uma alta de 1,30%, alcançando o preço de US$ 14,80. Essa recuperação ajudou a amenizar as perdas acumuladas nos cinco dias anteriores, que ultrapassavam 10%. Em um comunicado ao mercado, a Patria afirmou estar ciente do relatório da Snowcap e que analisaria as alegações com atenção, mas considerou que muitos pontos retratam uma visão equivocada de seus negócios. Entretanto, a gestora não se aprofundou nas respostas, uma vez que estava em um período de silêncio pré-divulgação de balanço, que está agendado para a terça-feira, dia 3.

Um dos principais pontos levantados no relatório da Snowcap é a concentração de valor em poucos investimentos. A análise aponta que mais de 50% do valor não realizado de alguns fundos da Patria estaria atrelado a um único ativo, a Elfa Medicamentos, uma distribuidora farmacêutica que está enfrentando dificuldades financeiras. A Snowcap afirma que a Patria avalia a Elfa em torno de 15 vezes o múltiplo EV/EBITDA, enquanto empresas semelhantes no mercado estão avaliadas entre 4 e 6 vezes. Além disso, os títulos de dívida da Elfa estão sendo negociados a cerca de US$ 0,50, o que indica estresse financeiro.

O relatório também destaca que a Patria tem feito injeções recorrentes de capital em empresas do seu portfólio, utilizando estruturas fora do balanço, como veículos específicos (SPVs) e garantias em nível de fundo. Essa prática, de acordo com a Snowcap, aumenta o risco para os cotistas, uma vez que adiaria o reconhecimento de perdas. Outros ativos mencionados, como Athena Saúde, Superfrio e Essentia Energia, também estariam avaliados com múltiplos muito acima do que o mercado pratica, apesar de apresentarem um desempenho operacional fraco e a necessidade de recapitalizações.

Outro ponto importante do relatório é a baixa capacidade da Patria em realizar seus investimentos. Fundos lançados há mais de dez anos teriam retornado apenas uma pequena parte do capital investido, o que está abaixo do padrão da indústria global de private equity. A Snowcap observa que uma parte significativa das taxas de performance recentes da Patria teria origem em transferências de ativos entre os próprios fundos da gestora, o que levanta dúvidas sobre a sustentabilidade desses resultados. A análise sugere que a empresa pode ter dificuldades para manter os dividendos sem realizar cortes ou diluição dos acionistas.

Apesar do cenário negativo, a Patria anunciou nesta segunda-feira a aquisição da Share, uma empresa de moradia estudantil, fortalecendo sua atuação nesse segmento por meio de fundos imobiliários. A Share, que era a principal concorrente da Patria no Brasil, passou por dificuldades financeiras. Entre os sócios da Share estão a família Mitre, dona da incorporadora Mitre Realty, a Aguassanta, um veículo de investimento da família Ometto, do grupo Cosan, e a Nova Milano, da família Grendene. Os valores da operação não foram divulgados e a negociação foi realizada em parceria com a Grosvenor, sócia do grupo.